浙商期货(月报):煤焦钢矿又一万博客户端轮潘洛
作者: MBX 来源: 未知 发布时间:2018-08-11 12:03

  1、央行[微博]降准降息避免了短期由于流动性不足所导致的短期利率上行向长端转移,债券收益曲线陡峭化对远期利率资产风险偏好上升,远期需求继续存在一定预期。

  2、短期由于阅兵所产生的减产预期由于市场的“抢产”而被证伪,钢材供应压力不减;而结合之前的减产经验来看,后期的恢复性生产过程中的钢厂开工率大概率难以达到前期高点,螺纹钢的反套逻辑依然成立;同时由于钢厂大幅增产的预期同样有可能被证伪,这导致铁矿的需求改善程度可能不及预期,在国产矿小幅恢复性生产影响下,后市铁矿石港口库存可能出现攀升,正套逻辑不再成立。

  3、焦化厂开工率进一步下降,恶化焦煤需求,空头趋势难以改变,双焦延续抛空思路,港口及焦化厂低库存的影响下,焦炭仍存正套逻辑。

  4、宏观政策的利好与自身供应的重新宽松导致钢价或呈现震荡筑底格局,产业链延续钢厂增产-炉料上涨-利润恶化-钢厂减产-炉料下跌-利润改善-钢厂继续增产的循环,钢厂产能未出清前,黑色板块暂不存在趋势性交易机会。

  终端需求方面,房地产销售转好,但库存压力、资金紧张和预期回报率低会限制开发商进行新一轮投资的意愿,新开工面积仍弱势难改。不过从季节性来看,“金九银十”需求仍存有一定好转预期。同时,随着地方财政紧张压力得到大幅缓解,基建将重新发力,综合房地产和基建两端,建筑钢材需求总体持平或有微弱改善。制造业仍然积弱难返,但无论从大的趋势上,还是微观层面钢厂的行为,出口都或许继续保持强势。

  钢材供给端,阅兵结束后,河北地区钢厂复产将带动全国高炉开工率继续回升,但鉴于盈利钢厂比例已经开始下降,高炉开工难以出现较大涨幅,预计难以回升至83-84%以上。并且,结合前面对需求难以出现明显好转的判断,供给重新增加将施压钢价,进一步影响钢厂利润。随之带来新一轮的减产,这一轮动或许将在十月出现,但减产的效果和时间跨度,需要视届时的需求和生产成本等因素综合来考量。11月之后,建筑开工将逐渐步入淡季,而近年来冬储需求大幅削弱,缺乏需求支撑,减产导致钢价的反弹力度料将有限。综合以上,期价贴水现货,基本反映了后市供求格局走弱预期,RB1601预计将与1900-2050元/吨维持区间震荡。万博客户端

  铁矿石,国内小矿山开工和产量出现回升,结合四大矿山仍处于海运旺季,矿石供给端仍然小幅承压。但阅兵结束后,钢厂高炉开工预计会一定程度上升,增加矿石需求。总体而言,现货矿价预计仍将于55-60美金范围内波动。I1601,1月是钢厂生产淡季,矿石需求较弱,同时三大矿山的增产格局仍在,并且当前市场已经表明,55美金以上,中小矿山有复产的动机,这将导致三大矿山重新进入对市场份额的争夺。因此,远月矿价依然承压。但结合四大矿山利润缩减的现实和中小矿山成本来看,矿价于45美金以下支撑很强。短期内I1601仍将于45-50美金一线元/吨区间震荡。此外,短期内钢厂开工逐渐上升,矿强钢弱的格局短期内仍会持续。

  虽然商品房销售持续好转,但房地产开发投资完成额增速依然非常低迷。新开工仍旧疲弱。

  不过,随着“金九银十”的到来,建筑开工需求有望迎来季节性走强,但从上半年终端需求的表现看,这种改善预计仍然较弱。

  房价的好转其实只体现在一线城市而已,二线城市的涨幅极其微弱,地产市场存量占比最大的三线城市,房价仍未上涨。从二手房租金回报率低迷来看,也显示房地产的有效需求低迷。房价不涨,投资回报率低,开发商缺乏新的投资动力。

  商品房库存消费比仍然处于高位,虽然商品房去库存初见成效,库存压力依然巨大,特别是在三线城市。总体来看,去库存仍在进行中,库存压力大仍然是制约开发商进行新一轮投资的主要因素之一。此外,今年以来,房地产开发资金来源增速也明显下降。资金紧张也将限制房地产进一步投资的意愿。虽然近期国家楼市新政公布, “有资格的境外机构和个人”可在中国境内购房,但预计对房地产市场有效需求难以形成提振,市场对这一政策的反应也普遍冷淡。

  总体上,虽然销售端持续好转,但大部分城市,尤其是三线城市存销比仍然偏高,开发资金来源偏紧,投资回报预期偏低等因素,都会影响开发商的热情,后期新开工预期难以出现显著好转,虽然对“金九银十”存有一定改善预期,但整体弱势格局难以扭转。

  7月基建投资同比增速18.63%(6月19.19%),维持平稳,环比同样季节性下降。基建投资仍未表现出预期中的“强势”,一方面是因为“基数效应”,去年同期基建表现较好,令今年同期想要更上层楼难度增加,另一方面也因地方财政限制,这也是困扰后期基建投资发力的主要因素。为此,财政部今年推出三次地方债务置换,累计将达到3.2万亿,力图解决地方财政困境,为今后基建发力打下基础。

  综合房地产和基建,整个建筑业的概况可以从建筑机械产量略窥一二。虽然基建保持一定强势,但因为在建筑业中房地产所占权重更大,而房地产开工、施工同比一直大幅下滑,所以直接拖累了建筑机械的需求。总体上,后市基建或许表现出一定的强势,加上“金九银十”建筑开工需求季节性偏强,总体需求预计保持平稳或微弱改善。

  传统制造业依旧低迷,8月财新制造业PMI继续大幅不及预期。从汽车、造船、集装箱、家电等钢材消费行业看,需求都非常低迷。

  虽然面临出口政策调整和贸易摩擦,今年钢材出口依然保持强劲。今年年初实施出口新规,取消含硼钢材退税,对3月份以来钢材出口形成一定影响,但这种影响在慢慢弱化,部分钢企通过调整生产工艺,重新获得合金钢退税的优惠。此外,今年钢材出口市场中,一路一带国家的增速较为亮眼。因为我国钢材具有明显的价格优势,后期出口仍有望保持较高的增速,一定程度上缓解国内供给过剩压力。

  总体上,终端需求方面,房地产销售转好,但库存压力、资金紧张和预期回报率低会限制开发商进行新一轮投资的意愿,新开工面积仍弱势难改。不过从季节性来看,“金九银十”需求仍存有一定好转预期。同时,随着地方财政紧张压力得到大幅缓解,基建将重新发力,综合房地产和基建两端,建筑钢材需求总体持平或有微弱改善。制造业仍然积弱难返,但无论从大的趋势上,还是微观层面钢厂的行为,出口都或许继续保持强势。

  去年11月以来,钢铁行业经历了两轮减产:2014年11月——2015年3月,2015年3月——2016年7月。这两轮减产展现出以下几个特点:

  a、盈利钢厂比例开始下降,大约一个月后,钢厂开工才开始下降,这由钢厂生产的刚性决定;

  b、两轮减产,钢价的下跌幅度大致相同;第二轮减产,盈利钢厂比例和高炉开工率的峰值、谷底都低于第一次;

  c、第二次减产,盈利钢厂比例、高炉开工率从峰值到谷底经历大约60-70天;而第一次减产,为期90-100天;第二轮减产的周期要短于第一轮;

  d、钢价反弹比较迅速,但时间很短,两次钢价反弹都不到一个月,盈利钢厂比例和高炉开工率同样如此。

  e、从2015年2月以来,从月均价角度,进口矿跌幅明显放缓,甚至大部分月份相对稳定;

  A、去年主导钢铁行业的成本端下行带来钢价下跌,并导致利润好转的局面已经成为过去时;需求下行导致钢价下行,钢铁行业亏损是目前的现状;

  B、亏损导致钢厂减产,后一轮减产,亏损面积要更大(盈利比更低),高炉开工率要更低,并且钢价反弹后盈利比,进而高炉开工都无法恢复到上次高点,情况一次比一次差;

  C、后一轮减产时间要短于前一次。第一轮减产时成本仍在下行,但需求萎缩对钢价的冲击更大,第二轮减产,成本端持稳,但钢价一路下跌,所以在更短的时间内,钢厂亏损达到极限。

  D、钢厂恶性竞争,每次钢价刚刚反弹,利润稍微好转,钢厂开工立刻随之上升,进入新一轮减产周期。

  目前,钢价从7月中旬开始反弹,至8月下旬已经重新回落。钢价反弹的时间长度与前两次减产周期一致。盈利钢厂比例也开始回落。但是,因为纪念抗战胜利70周年阅兵导致河北地区减产的因素,阅兵结束后,河北地区钢厂复产仍会带动整体开工率回升,但预计全国高炉开工率很难恢复至83-84%以上。但是同时,鉴于需求仍偏弱,供给的增加会进一步压制钢价,盈利钢厂比例仍有下行压力,进而带动后市高炉开工下行。从之前的减产周期来看,高炉开工下降将滞后盈利钢厂比一个月左右。

  因为需求走弱,今年1-7月粗钢产量累计下降1.8%,7月螺纹钢产量同比下降8.4%。

  钢材供给端,阅兵结束后,河北地区钢厂复产将带动全国高炉开工率继续回升,但鉴于盈利钢厂比例已经开始下降,高炉开工难以出现较大涨幅,预计难以回升至83-84%以上。并且,结合前面对需求难以出现明显好转的判断,供给重新增加将施压钢价,进一步影响钢厂利润。随之带来新一轮的减产,这一轮动或许将在十月出现,但减产的效果和时间跨度,需要视届时的需求和生产成本等因素综合来考量。11月之后,建筑开工将逐渐步入淡季,而近年来冬储需求大幅削弱,缺乏需求支撑,减产导致钢价的反弹力度料将有限。综合以上,远月钢价依然承压。

  FMG已经完成扩产周期,产量达到峰值;BHP预计2017财年将产量和出货量提升到2.9亿吨,达到最大产量;力拓,根据前期的投资周期,其产量预计将于2017财年——2018财年达到峰值;Vale的投资扩张要晚于其他三大矿山,预计于2019-2020年达到产量高峰。

  总体上,万博客户端,后期四大矿山仍然是增产格局,但是因为将陆续达到产量峰值,增速开始下降,相比于2013、2014年合计超过10%的增速,预计明年开始,产量增速将回落至5-7%左右。矿价下跌,加之商品普遍低迷,四大矿山营收都受到影响,其股价和利润今年以来纷纷大幅走低。目前来看,在中小矿山退出,市场进入暂时均衡的局面下,四大矿山似乎愿意维护矿价在目前水平,来保护利润,而不愿意继续扩张来挤出对手。

  澳洲巴西的发货总体趋势仍在上升,显示四大矿山的扩张脚步并没有停止,并且海运市场处于旺季。港口库存仍是指示进口矿供求平衡的重要指标。

  随着近期进口矿价持稳,国产铁精粉的价格在7-8月也上涨10-15元/吨。7月产量虽然环比下降,但更多是生产淡季所致,从8月国内矿山开工率看,开工有小幅回升的趋势。表明进口矿价位于55-60美元/干吨区间,是决定国内矿山荣枯的一个分水岭。矿价于此之上仍然承压。

  总体上,四大矿山因为利润缩减,继续增加发货打压矿价的行为明显收敛。但目前市场上非主流矿份额趋于稳定,而目前矿价下,国内中小矿山开工产量有所回升,对供给仍将施加一定压力。

  此外,矿价快速下跌的阶段基本已经过去,钢材成本大幅下行带来利润好转的时期已经一去不返。在成本影响逐渐淡化的背景下,决定钢厂利润的主要是钢价本身,所以钢价的下跌上涨将和钢厂的减产复产形成你密切轮动。

  对于铁矿石,国内小矿山开工和产量出现回升,结合四大矿山仍处于海运旺季,矿石供给端仍然小幅承压。但阅兵结束后,钢厂高炉开工预计会一定程度上升,增加矿石需求。总体而言,现货矿价预计仍将于55-60美金范围内波动。I1601,1月是钢厂生产淡季,矿石需求较弱,同时三大矿山的增产格局仍在,并且当前市场已经表明,55美金以上,中小矿山有复产的动机,这将导致三大矿山重新进入对市场份额的争夺。因此,远月矿价依然承压。但结合四大矿山利润缩减的现实和中小矿山成本来看,矿价于45美金以下支撑很强。短期内I1601仍将于45-50美金一线元/吨区间震荡。

  8月,全国163家样本钢厂高炉开工率维持7月以来的缓慢回升态势,微幅上升1.24%至80.94%;而河北及唐山钢厂受阅兵限产要求,高炉开工率呈现先升后降格局。当前随矿价反弹,钢厂盈利状况恶化,9月开工率或重返下降。

  8月,在高炉开工微幅上升的格局下,大中型钢厂焦煤可用天数维持16-17天,焦炭库存可用天数持稳8天,显示钢厂对原料进行低库存管理,未有煤焦补库行为。若后市钢厂开工走低,焦煤焦炭需求继续维持疲弱。

  海关总署数据显示,7月份中国焦炭出口量73万吨,较上月增23万吨,环比增长46%,同比增长46%。1-7月累计出口焦炭548万吨,同比增长25.1%。焦炭的出口量虽然稳步增长,但在总产量中的比重依然偏低,对需求拉动作用并不显著。

  上半年煤焦市场下跌过程中,焦炭跌幅明显大于焦煤跌幅,导致焦化厂亏损面不断扩大。8月,焦煤、焦炭现货价格整体维持平稳,当前焦化行业依然处于深度亏损中。

  8月,中、小型焦化厂开工率降幅放缓,分别维持在67%、60%。大型焦化厂由于前期产能利用率依然较高,本月开工率加速下降,特别是最后一周主要受阅兵限产影响,开工大降7%,8月份累计下降10%至66%。显示焦化厂对后期市场观望态度明显。

  焦炭产量数据与开工率相吻合,呈总体下降格局,2015年7月,全国焦炭产量达3757万吨,与去年同期相比下降6.5%。2015年1-7月,全国焦炭产量达26394万吨,同比下降3.9%。

  8月,焦化厂焦炭库存整体呈现先升后降格局,主要是由于大型焦化厂开工在8月下旬大幅下降,其焦炭库存亦出现明显下降。显示焦化厂焦炭库存去化依然只能通过收缩供给达成,价格难有上行动力。

  上半年,在大幅亏损、资金短缺情况下,焦化厂开始压制原料炼焦煤库存,大、中、小型焦化厂炼焦煤库存可用天数普遍下降5天左右。8月,在焦化行业开工率下降的局面下,炼焦煤库存可用天数基本维持稳中有升格局,其中中、小型焦化厂略有增加,大型焦化厂炼焦煤库存可用天数随开工下降,升幅明显,或利空短期炼焦煤需求。

  据国家统计局最新公布数据显示, 7月份全国原煤产量30666万吨,同比下降3.1%,环比减少2006万吨,下降6.14%。1-7月,累计生产原煤210012万吨,同比下降5.3%。单月和累计同比较上月进一步收窄。随着需求下滑,煤价不断走低,导致不少煤企停产减产,国内炼焦煤市场价跌量缩,生产端确有一定收缩。

  虽然生产持续收缩,但从产地库存来看,反而高位上升,显示需求收缩更为明显,价格下行压力大。

  7月份中国炼焦煤进口总量666万吨,环比增长31.1%,同比增长31.9%。分国别进口情况:澳大利亚398万吨,蒙古国132.2万吨,加拿大100.3万吨,俄罗斯29万吨,新西兰6万吨,其他无进口记录。1-7月累计进口2828万吨,同比下降21.4%。7月进口量增幅较大,加大了对国内炼焦煤市场的供给压力。

  截止8月28日,沿海四港进口炼焦煤库存总量为331.8万吨,月环比减少68.6万吨,降幅17.1%。 由此反推,8月炼焦煤进口或有明显减少。

  焦炭:钢材市场成交疲弱,钢厂利润收窄使高炉开工难以走高,钢企资金紧张,维持原料低库存,几乎没有补库动力,焦炭需求不振;焦化厂亏损严重,开工率及库存均维持历史地位,港口焦炭库存同样不高,供给随需求收缩。国内焦化厂去产能进度偏慢,焦炭价格或将长期承压。空单滚动操作,买近抛远尝试。

  焦煤:终端需求疲弱,资金紧张,使下游补库焦煤的动力匮乏,需求不振;供给端来看,内贸煤减产,及进口量下降,使焦煤供给出现收缩,港口炼焦煤库存下降,但整体产地煤炭库存依然较高,后市煤企有继续降价可能。劣质交割品使焦煤近月承压。空单滚动操作。

  需求存在的预期的同时供应压力再现,黑色产业链暂不存在趋势性交易机会。螺纹钢在增产格局下暂以反套思路对待,而铁矿石后市的正套逻辑可能出现改变,不建议继续做正向套利;焦炭可尝试做正向套利。

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